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直面符号经济 [Facing Symbol Economy] 试读

本书作者:张平,张晓晶
电子书格式:PDF
图书页码:274
出版社:社会科学文献出版社
出版时间:2003-01-01
推荐星级:
更新时间:2016-09-19 00:00:00
ISBN:9787801498717
下载统计:912
TAGS: 直面 符号 经济 economy Symbol 张平 张晓晶
直面符号经济  [Facing Symbol Economy] 试读


图书简介

内容简介

  本书次要钻研古代微观经济运转中的符号经济(或称虚构经济),即由货币、股票、债券、金融衍生工具等产生、买卖与流通所构成的经济体系与实体经济的关联成绩,深化讨论了货币政策与实体经济的关联;股市、股票收益与实体经济的关联;金融市场与实体经济的关联等,并在本钻研效果的根底上初步构建了中国符号经济与实体经济关联钻研的框架体系,具备前沿性特点。 \t\t

目录

目 录

前 言 ……………………………………………………………1

第一章 符号经济与实体经济的关联:实践与实证 …………1

一、符号经济概念………………………………………………2

二、符号经济与实体经济关联的普通实践 …………………5

三、关联的实证剖析Ⅰ:大萧条与亚洲金融危机……………17

四、关联的实证剖析Ⅱ:中国的现状与成绩…………………31

五、小 结………………………………………………………45

第二章 货币政策与实体经济:传导机制剖析…………………48

一、货币政策传导机制的普通实践……………………………48

二、中国金融构造特色…………………………………………54

三、中外货币政策传导的货币渠道剖析………………………69

四、中外货币政策传导的信贷渠道剖析………………………81

五、进步货币政策传导效能的对策……………………………95

六、货币政策传导机制对货币政策的启发……………………98

第三章、股票市场对总需要的影响剖析 ………………………108

一、股市与实体经济之间关系的争议 ………………………108

二、股票市场抵消费的影响 …………………………………109

三、股票市场对投资的影响 …………………………………113

四、论断及倡议 ………………………………………………116

第四章、股市资金的配置效率 …………………………………118

一、股市资金的活动配置机制 ………………………………119

二、资金配置效率的度量 ……………………………………121

三、产品市场与股票市场:产出与资金的平衡

(Q—M线)…………………………………………………124

四、小 结………………………………………………………125

第五章 股市收益与实体经济的关联剖析 ……………………127

一、产业:实体与符号的关联剖析框架 ……………………128

二、实体经济与股票收益率的比照剖析 ……………………131

三、两者差别的经济解释 ……………………………………143

四、中国经济增长情形与产业时钟 …………………………149

第六章 不同微观经济背景下股票市场收益实证剖析 ………154

一、周期的根本概念、形容形式 ……………………………154

二、美国经济周期和股票市场之间的对应关系………………156

三、我国经济周期和股票市场之间的对应关系………………163

四、小 结………………………………………………………176

第七章 资产价钱动摇与微观经济稳固

——日本“泡沫经济”的教训与警示…………………………179

一、引 言 ……………………………………………………179

二、日本“泡沫经济”的产生 ………………………………184

三、“泡沫经济”期间及其后的日本经济……………………196

四、日本“泡沫经济”教训给咱们的警示……………………202

五、小 结 ……………………………………………………209

第八章 中国银行、证券与资产行业钻研 ……………………213

一、银行、证券和资产行业之间的产业关联 ………………213

二、退出WTO后银行业的倒退趋向…………………………216

三、退出WTO后我国证券行业的倒退趋向…………………229

四、退出WTO后房地产行业的倒退趋向 …………………237

五、退出WTO后银行、证券和资产行业倒退趋向

总结:生长的能源与动摇的特点 ………………………243

第九章 中国保险行业钻研 ……………………………………246

一、国内保险业资本市场翻新的新趋向

——保险危险证券化 ……………………………………246

二、我国保险业的倒退详情 …………………………………254

三、我国保险投资热点——基金………………………………263

精彩书摘

  1921—1929年间,耐用品、钢铁消费添加了160%,而非耐用品(次要是生产品)只添加了60%。实际上,这些生产品中的加工食品只添加了48%,纺织品只添加了36%。另外,因为资本品消费的竞争也招致资本品消费行业中的工资程度下跌也比其余部门要快。小时工资,在一些有抉择的制作业中从1921年7月的0.52美元回升到1929年的0.59美元,回升了12个百分点;而生产晶消费中,如在靴鞋消费中小时工资放弃不变,家具消费中只回升了6%,而消费机器和机床工具行业,小时工资回升了12%,钢铁行业回升了25%。
  这一延伸的消费构造假如是实际储蓄支持的,那么它将会维持上来。但因为这一变化是由银行信贷扩张惹起的,它是强迫储蓄的后果。在这种状况下,假如工夫偏好并没有发作变动;
  即人们依然维持以前的生产/投资比例,人们就会从对更高消费阶段的需要转向较低消费阶段的需要。资本品的消费者们会发现他们的投资失误:他们本认为会赚钱的消费由于缺乏生产者而面临窘境。这样,延伸的消费进程就被以为是谬误的。消费构造由于信誉扩张而被歪曲了。
  4.价钱暴涨
  随着信贷的一直扩张,上述延伸的消费构造会维持上来,但这只是在积攒消费过剩(由于这些消费进去的资本品缺乏实际的需要者)。而信贷扩张一旦中止(如货币当局认识到消费结
  构的歪曲),潜在的成绩就会变成事实的成绩,资本品价钱会上涨,资本品消费的利润前景也变得黯淡起来。以实体经济畛域的预期利润为次要根据的金融资产价钱终会随之降落(不扫除
  实体经济畛域预期利润很低而金融资产价钱仍一路下跌的状况。但这种状况的呈现往往是临时的,而且有人为操纵的要素,这种泡沫难以耐久)。在昌盛期间,资本晶价钱与金融资产价钱的回升会互相增强,而在危机迸发的时分,二者的降落趋向也会互相强化。只是金融资产价钱的降落要比资本品价钱的降落快得多、幅度也大得多。
  除了其余企业之外,计算的后果都不理想。其余企业的减速数系数和投资利率弹性系数都是合乎实践预测的,相干系数也比拟高。除此之外,剩下的几个部门除了减速数系数为负合乎实践预测之外,其余系数都不合乎实践预测。利率弹性符号为正,相干系数偏低,而且存在重大的白相干,阐明这些部门的投资还遭到其余要素的影响。总的来看,投资对利率的反响是不明显的。
  招致投资对利率变动不敏感的缘由次要是以下两点。
  ①利率控制和不对称投资融资构造极大地添加了预计投资利率弹性的难度。中国长期以来存在严格的利率控制,关于不同的存款对象,官定存款利率能够在基准利率的存款利率的肯定幅度内浮动,民间发布的存款利率并不反映实在的存款利率。另外我国固定资产投资按资金起源分为国度估算内资金、国际存款、利用外资、自筹和其余投资,1981年各局部的形成辨别为28.1%、12.7%、3.8%和55.4%;1998年各局部的形成辨别为4.2%、19.3%、9.1%和67.4%;1985年当前, 国际存款占全社会固定资产投资的比重根本维持在20%左右,60%以上的固定资产投.资资金起源于自筹和其余投资,因而,存款利率只能对20%左右的固定资产投资产生间接影响。而官方的产出占实际工业产值的比重曾经达到70%以上,其消费、固定资产投资的资金起源于自筹和其余投资,这局部资金游离于银行存款资金之外,很难说这局部资金的利率到底是多高。假如假设不同的市场不是齐全隔离的,资金活动将使利率存在互动关系,官定利率降落,公开的利率也必定降落,并影响官方投资,但这一进程总是存在滞后效应,而这种滞后效应又是难以预测的。
  ②因为投资体制不同,不同类型企业的利率弹性不同。我国全社会固定资产投资按经济类型可分为国有经济、个人经济和个体经济以及其余经济,1990年国有经济古全社会固定资产投资的比重为66.1%,1998年国有经济占全社会固定资产投资的比重为54.1%。因而按这种投资的部门构造来看,至今国有企业固定资产投资在全副投资中的比重占50%以上,而且国有企业失去了一切存款总额85%以上的存款,假如国有企业的投资不具备利率弹性,总投资的利率弹性也会降落到难以察看到的水平。因为信贷构造与投资构造存在重大的不对称,非国有企业的大局部投资并不是经过银行存款融资的,所以非国有企业的投资与民间存款利率不存在显著的相干性。
  由此可得出的政策论断是,因为制度缘由,国有企业的利润最大化行为遭到限度,投资老本并不是决议企业能否投资的要害要素,升高利率对投资可能存在不确定的作用,假如拘泥于IS—LM模型的剖析,把利率作为重要的货币政策变量,天然会得出货币政策生效的论断。
  正像一切符号经济的特色一样,股票市场评价产业的办法次要是向前看的办法,它是就将来产业倒退的前景,即可能所发明出的价值进行贴现形成产业价值。因而股票市场估价产业时都有“隐含的增长”,特地是经济增短处于回升期,股票评价都倾向“增长机会”,因而新兴产业都有高估的偏向,而在经济稳固或呈现乐观情绪下,股票评价倾向于“价值”,产业投资回归到成熟产业。同样实体产业动摇变动也是增长时从疾速增长的部门开端,消退亦然,因而在要害的转机点上,实体和符号市场上的评估根本上是分歧的。
  钻研产业实体和股票市场关联关系的是证券行业的剖析家,他们倒退了多种钻研的框架,摩根斯坦利提出了从5个方面对产业进行剖析从而得出产业投资等级,这5个次要要素包括:①估价要素,次要依据市盈率、市净率等市场规范剖析②品质要素,如销售容量、报答率、现金流;③收人要素;④投资敏理性剖析;⑤微观经济驱动要素剖析,包括经济倒退的后行指数、利率等,结构了股票市场与产业倒退间的关联关系。美林公司则结构了产业倒退时钟实践,将增长与通货作为两个次要维度剖析产业变动的周期,在依据周期中的产业变动阶段与资本市场中的投资估价(市盈率、市净率)动摇相结合构成了一个产业周期变动的体系。在很多大型投资基金采纳的办法就是自上而下(top down)的办法,次要就是从经济增长与产业的关系人手,确定产业投资的资金配置,大量应用情形剖析,经过对将来可能的需要构造、技术等倒退的方向进行前景探究,确定产业周期和投资估价。
  成熟的产业实体和股票市场的关联实践框架需求更长的周期钻研,能够被确认的框架为三维度剖析,第一维度是经济增长,在20世纪90年代高速的外围是外需,将来的先导要素如何确认还须实证》第二维度是通货政策,外围是利率和货币供给量;第三维度是政府产业控制政策。本文次要以实证为主剖析一下中国能否存在着实体产业和股票市场关联的成绩,并对此进行解释。
  文章所采纳数据分为两个局部,一局部是依据国度统计局发布的各个行业变化状况的数据;第二部门数据来自于股票市场,包括公司数据和市场价钱动摇数据。因为统计局发布的数据与股票市场的产业分类不对立,只能进行可比性剖析。随着股票市场公司数据按季度发布后,产业的实体和符号的钻研数据次要来自于证券市场数据,微观数据来自于统计局,否则会呈现口径不符,微观周期动摇与股市的关联剖析在另一篇文章中剖析了,这里做的是比拟动态的剖析。
  20世纪80年代以来,许多国度所呈现的经济动摇,有很显著的特点,在利率、物价和国际实体经济都属乎稳的状况下,忽然呈现了经济解体。动摇的能源源不是来自咱们相熟的微观经济间接形成因素,而是金融市场,特地是资产价钱的大幅动摇。例如日本在其泡沫经济幻灭前的几年,从传统的微观目标看,经济运转是失常的,通货收缩和就业率都在2%左右的低程度,长期利率也在3%上下,投资、生产和进进口都在失常区间,天空中唯一的一朵乌云是以房地产和股票市场为代表的资产市场价钱急剧攀升,而就是这朵乌云在20世纪90年代初刮起狂风,使日本经济堕入长期萧条之中。前几年在整个西北亚地域迸发的经济危机也是金融市场这颗炸弹爆炸的后果。由这些事例引出的考虑是,过来被以为附丽于实体经济的金融市场扭转了其隶属位置,曾经成了经济运转的配角,更多的企业和集体在其资产运作中也转向金融市场来寻求利益。随着寰球财产的疾速增长,物质消费畛域消化不了那么多残余资金,这些资金就借鉴了各种金融买卖市场,这些市场有着天生的高活动性、高动摇性。而且,在集体的资产持有中,金融资产的比重一直进步,财产效应也相应扩展。这些就成了招致微观经济不稳的重要要素。
  由于动摇源自非实体经济,钻研的办法也要跳出传统的框架,为此,许多经济学家试图间接从金融市场运转人手来讨论微观稳固成绩。费雪(1933)是第一个提出微观动摇始于金融市场的学者,他从美国大萧条的教训登程,以为大萧条是金融市场运转正常的后果,同时呈现负债适度和通货压缩是金融市场产生大动荡的基本缘由。当经济中呈现新兴产业、新型市场时,投资者会产生新的收益预期,从而踊跃举债。同时金融环境又宽松时,便会呈现“负债适度”。假如“负债适度”情况被突破,金融与实体经济之间的关系将堕入循环压缩之中,直至最终迸发金融危机:①资金的借贷单方均留意到“负债适度”景象的呈现,借款人采取措施发售资产,加重债权;②信誉膨胀,货币流通速度降落;③物价上涨;④企业等经济主体的净资产缩小;⑤经济主体的收益降落;⑥破产企业增多,商品产量、失业人数缩小;⑦经济主体对经济前景缺乏决心;⑧积淀的货币量加大,货币流通进一步速度升高;⑨名义利率降落,然而,因为物价上涨幅度超越名义利率降落幅度,因此实际利率反而回升,金融市场凌乱场面加剧;⑩银行接连开张,金融危机迸发。所以,费雪的学说被称为“负债——通货压缩实践”。
  ……

前言/序文

  前言
  《直面符号经济》一书,是2000年立项的中国社会迷信院严重课题“国际外微观经济实践与政策的前沿跟踪和比拟钻研”的第二期效果。第一期效果是《“新经济”透视》一书,已由社会迷信文献出版社于2001年7月出版。在第二期效果中,课题组成员进一步围绕古代微观经济运转中的符号经济与实体经济的关联成绩,从实践到实证进行了深化的讨论和剖析。
  所谓符号经济是指,由货币、股票、债券、金融衍生工具等经济符号的产生、买卖与流通所构成的经济零碎。随着迷信技术和金融寰球化的倒退,符号经济在古代经济运转中占据越来越重要的位置,对符号经济与实体经济的关联钻研也就变得越来越迫切,成为经济实践和政策探究的严重前沿成绩。经济符号是一种可以变现的对将来支出的讨取权凭证。高级的经济符号(从实物货币,到金属货币,再到纸币),根本上是以实体经济流动为根底的。股票、债券等金融工具的呈现,则是货币符号的延长。而更初级的经济符号,如期货合约、期权、股指等金融衍生工具,可称为符号的符号,则不再间接基于实体经济的静止。也就是说,符号经济的倒退越来越获得愈加绝对独立的静止方式。但符号经济好比是风筝,听凭它飞得再高,总有一条线与高空(实体经济)放弃联络。假如风筝断了线,也就不能再很好地飞舞了。符号经济就是金融运作,但为什么要用“符号经济”这个词呢?由于调查的角度不同。当咱们应用“符号经济”的概念时,与其绝对的是“实体经济”。这象征着咱们要偏重于调查这一对事物间的互相关系。当然,“符号经济”也可称为“虚构经济”。但因为古代电子计算机网络技术的倒退,所有搬到网络上的事物和流动也都冠以“虚构”的称号了。为了与网络中所用的“虚构”一词离开,这里,采纳“符号”一词更为妥帖。在美国等国度,为了区分与网络无关的“虚构”和与金融无关的“虚构”,前者应用的是virtual一词,然后者应用的是fictitious一词。
  在中国,随着传统的方案经济向古代市场经济的转型,经济的货币化和资本化的过程一直放慢。因而,对中国的符号经济成绩的钻研也已提到了实践前沿。本书从实践和实证相结合登程,初步结构了符号经济与实体经济关联钻研的框架体系。共分为九章:
  第一章 符号经济与实体经济的关联:实践与实证 (张晓晶)
  第二章 货币政策与实体经济:传导机制剖析 (汪红驹)
  第三章 股票市场对总需要的影响剖析 (张广现)
  第四章 股市资金的配置效率 (戎刚)
  第五章 股市收益与实体经济的关联剖析 (李培新、张平)
  第六章 不同微观经济背景下股票市场收益实证剖析 (张广现、刘霞辉)
  第七章 资产价钱动摇与微观经济稳固 (刘霞辉)
  第八章 中国银行、证券与资产行业钻研 (刘朝晖)
  第九章 中国保险行业钻研 (栾存存)
  本书作为初步性的钻研与讨论,欢送宽广读者提出贵重意见。
  课题组担任人 刘树成 张 平
  2002年5月 ↓



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