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2008年中国A股投资策略 在线下载

本书作者:高善文
电子书格式:PDF
图书页码:351
出版社:中国市场出版社
出版时间:2008-01-01
推荐星级:
更新时间:2017-04-21 00:00:00
ISBN:9787509203026
下载统计:684
TAGS: 投资策略 高善文
2008年中国A股投资策略 在线下载


图书简介

内容简介

《2008年中国A股投资战略》高善文、程定华博士及其团队,无疑是中国资本市场近年来有目共睹的钻研机构之一。早在2006年3月,他们就提出了资产重估论实践。过后上证指数还在1200点左右的地位,房地产价钱下跌还刚刚显露苗头,他们就明白指出中国的品种资产价钱都将经验一轮微小的下跌和重估,过后的地位是处在历史性的资产重估浪潮的终点上。这一实践在业界惹起微小争议,但随后近两年的主观现实,使各种批判的声响逐步偃旗息鼓。
《2008年中国A股投资战略》是高善文、程定华博士及其团队的最新钻研效果。2007年12月18日,高善文博士在深圳举办的安信证券投资研讨会上正式公布了其对2008年资本市场微观走势的钻研和预测,同期安信证券中心陆续推出各个行业的钻研报告。在这些报告中,咱们岂但能够看到他们对微观走势的剖析和预测,而且还能看到对重点行业中优质龙头公司的深化钻研和详细操作倡议。

作者简介

高善文,北京大学经济学硕士;中国人民银行钻研生部博士。先前任职于中国人民银行、国务院倒退钻研中心、光大证券公司等。现任安信证券股份无限公司首席经济学家。2004年--2007年延续四年在《新财产》杂志组织的评比流动中被评为微观剖析第一名。在2007年《证券市场周刊》组织的“首届卖方剖析师评比水晶球奖”流动中被评为微观剖析第一名。
程定华,上海社会迷信院经济学博士,七年证券投资与钻研经历,曾负责光大证券投资决策委员会委员,取得上海市第五届哲学社会迷信优秀著述一等奖。2007年4月加盟安信证券钻研中心。在2007年《新财产》和《证券市场周刊》杂志组织的相干评选流动中均名落孙山。

目录

第一局部 微观剖析与预测
通货收缩与微观调控
美元升值与资产重估
踏遍青山牛未老

第二局部 行业及重点公司剖析与预测
煤炭:景气之上的价钱弹性
化工:注定要在缄默中暴发
化纤:关注景气行业的龙头企业
建材:行业现象持续向好,关注节能降耗
有色金属:供给缓和使价钱维持高位
钢铁:盈利才能底部与资产注入
电器设施:电网投资向高中压转移
工程机械:进口增长成景气水平关注
铁路机械设施制作:高需要拉动
家电制作和批发:寒门盛宴进行时
游览:休闲、度假游览的“中国式”倒退
医疗保健:医改昌盛,掌握三大投资主题
中药:时机与翻新
银行:烈火真金
欧洲故事或美国故事,中国保险也会抉择哪个?
房地产:背山面水,这边风景还好
电服气务:西风好做阳和使,明年秋色倍还人
电子元器件:毛利至上,内需后行
电力行业:煤价下跌无碍景气上升
附录 高善文博士新著《透视昌盛》首发式流动纪实

精彩书摘

通货收缩与微观调控——2008年微观经济与资本市场情势瞻望
引言及次要论断
明天咱们次要探讨三个局部的内容,包括:第一,2008年活动性供求的根本情况;第二,2008年企业盈利增长和实体经济供求变动的根本前景和特点;第三,通货收缩和微观调控成绩。
在第一和第二局部的探讨之中,咱们的次要论断是:从如今咱们能看到的各种经济数据来综合判别,牛市的根底仍然衰弱;牛市可能行将或正在逐渐转入下半场;2008年对市场最大的压力和不确定性将次要来自于信贷管制,将次要取决于信贷管制的力度和继续工夫。
在第三局部的探讨之中,咱们的次要论断是:从中长期的经济周期意义上看,假如咱们能够把一个经济周期合成为扩张期、昌盛期、膨胀期和消退期四个期间的话,那么自从2002年以来的本轮经济周期的扩张期在2007年上半年可能曾经根本实现,并正在转入昌盛期,这样的昌盛期有可能继续几年的工夫。
假如咱们把这样的一个经济周期比作一次航行流动的话,那么2002年到2007年上半年大约延续五年的经济扩张就相当于飞机的腾飞和一直俯冲期间,目前这一俯冲进程曾经根本完结。
在2004年前后由于长久的通货收缩压力,经济已经遭逢重大的微观调控;在2004年的微观调控之中,许多市场参加者已经担忧经济会呈现“硬着陆”。3年当前回头来看,2004年的微观调控对经济的腾飞和俯冲进程的影响实际上只是一次空中加油,并且可能是风中加油,这招致经济在此时期经验了长久的平稳,然而总体上看从2002年不断到2007年实体经济的增长率始终在一直晋升。
目前经济可能正处在从扩张期转入昌盛期的转机关头。假如持续以航行流动来打比如的话,经济这架飞机需求在地面采取一些空中制动的举措。空中制动的根本目的是适当调整航行姿势,并升高航行高度,使飞机以最省油的形态在最适航的高度颠簸航行。
这样的一个空中制动面临着两种危险和艰难:
第一种危险和艰难是空中制动的力度有余。假如空中制动的力度有余,这样飞机会呈现肯定的平稳,同时航行高度持续高于适航区间,耗油量比拟大,从而会限度飞机能够达到的最远航行间隔。所谓耗油量比拟大,在经济层面上次要体现为休息力市场适度缓和、休息力老本回升过快,并造成第三产业以及食品等价钱的一直回升,从而构成一直积攒和开释的通货收缩压力。
第二种危险和艰难是空中制动的举措过于剧烈,飞机加速过快,并使航行姿势的调整演化成为一次地面爬升。假如空中制动演化成为一次地面爬升,那么在通过一段时问的爬升当前,从新进行空中加油、调整航行姿势并使得飞机前往适航高度,这样的艰难将十分大,同时耗油量也会大得多。
从咱们如今可以看到的经济根本面数据来剖析,咱们置信飞机通过空中制动和航行姿势的必要调整当前,转入到适航高度,以比拟低的通货收缩和比拟高的经济增速持续行进,这样的可能性应该是比拟大的,然而重大的政策失误危险依然存在。
在这方面咱们不得不想起1994年前后的微观调控。那一轮微观调控最大的成绩在于加速进程最初倒退成为高速爬升,直到1998年才启动了低空加油和扩展内需的操作。经济在此前后几年的时问里遭逢了比拟重大的经济艰难,银行体系也构成和沉积了大量坏账。
这样的政策危险在这轮的空中制动之中会否再次重演,咱们将刮目相待。然而,从咱们目后面临的微观经济内外环境来看,综合剖析休息力市场状况、企业消费效率提高方面的倒退以及企业盈利的根本情况等要素,咱们置信目前经济的根本面和1995年前后相比要强健得多,从而在更大的空间和范畴之内可以接受政策方面的失误微风险。
1.2008年活动性供求情况评价
接上去咱们开展第一局部的探讨。
从2006年3月不断到2007年10月靠近20个月的时问里,咱们始终在探讨资产重估成绩,并将对实体经济方面的剖析放在一个比拟主要的位置。总结这20个月咱们对资产重估成绩的剖析,从活动性供给的角度来看,咱们把活动性的起源总体上合成为三个局部,第一个局部是贸易顺差,第二个局部是国内资本活动,第三个局部是银行的自动信贷发明。接上去咱们将从这三个角度来剖析2008年活动性供给增长的根本情况。
1.1 贸易顺差增长前景评价
咱们首先来剖析贸易顺差方面的状况。
咱们都晓得贸易顺差定义为进口的总量扣减掉出口的总量,所以咱们能够辨别剖析进口的增长和出口的增长,从而来综合判别贸易顺差的根本走向。
咱们提出的猜想是:2008年中国贸易顺差的规模可能依然将持续扩展,然而贸易顺差的增速很可能将大幅度降落;进一步思考到经济自身的增长和汇率贬值的影响,贸易顺差占GDP的比重从2008年开端很可能将转入降落进程。这一转机标明从资产重估的意义下去讲,经济正在经验一些十分重要的变动。对资本市场而言,这可能象征着中国的牛市正在或许很快将转入下半场。
咱们目前的推算是,2008年全年贸易顺差的规模可能会维持在3000亿美元左右,咱们晓得2007年贸易顺差的规模大约是在2600亿~2700亿美元之间,这显示贸易顺差的增长率将降落到有余15%的程度。进一步思考到汇率贬值和经济自身的名义增长,贸易顺差占GDP的比重将逐渐降落。看起来不能扫除这样的可能性,就是2008年贸易顺差的规模比咱们如今预估的规模要更小。
详细而言,从进口方面的状况来看,很多年以来中国进口的增长率在很大水平上与中国次要贸易同伴的经济增长率,特地是其制作部门的增长率存在十分亲密的联络。
在2001年以前,中国进口的均匀增长率大约维持在16%左近,以这一增长率为中轴,进口的动摇与中国次要贸易同伴制作业流动的动摇高度同步。2002年以来中国进口的均匀增长率抬升到26%左近,以这一增长率为中轴,进口增长率的动摇在很大水平上依然同次要贸易同伴制作业的增长率同步动摇。
从咱们如今可以看到的状况来剖析,在肯定水平上受美国次贷危机进一步蔓延和寰球性信贷压缩的影响,抢先目标显示2008年中国次要贸易同伴制作业流动将呈现比拟显著的加快,这一加快进程将对中国进口增长率形成压抑。
进一步思考到人民币贬值进程和一系列克制进口政策的影响,看起来进口增长率的加速进程在2007年四季度曾经开端,从2008年全年的状况看,2008年中国进口增长率很可能将降落到22%左右。假如呈现十分重大的寰球性经济膨胀,那么进口增长率很可能比这一程度要更低。
从出口的状况来看,很多年以来,中国进口增长率和出口增长率根本上同步动摇,这可能在肯定水平上与加工贸易的大量存在无关。
例如1998年受亚洲金融危机的影响,中国进口增长率降落到了一位数,在个别季度甚至降落到零以下,然而1998年中国贸易顺差占GDP的比重并没有显著降落,缘由是在进口增长率急剧降落的同时,出口增长率在以更快的速度解体,所以独自剖析进口增长率对贸易顺差的影响是远远不够的。
看起来中国的出口增长模式有几个值得留意的特点:
第一个特点是进口增长率和出口增长率高度同步,所以在很大水平上假如晓得了进口增长率就能够大体推断出口的增长状况。2006年底咱们推断2007年中国贸易顺差的规模将超越2500亿美元,回头来看这样的推算同实际的数据比拟靠近,推算方法就是基于这一模式。
第二个特点是在实体经济供求均衡的拐点左近,出口增长率会解脱进口增长率的影响,体现出独立的模式。
例如1999年中国的进口增长率呈现上升,然而出口增长率在以更快的速度上升,并招致1999年中国贸易顺差的规模急剧膨胀。
但是,虽然1999年中国出口增长率呈现十分大的上升,1999年中国经济的增长率却比1998年要更低。那么在经济增长率自身并没有减速(实际状况是在加速)的背景下,为什么出口增长率会呈现这么大的回升呢?
根本缘由可能在于经济总供给才能增长在显著加快。上世纪90年代晚期高速增长的投资在1995年当前构成了经济供给才能的疾速增长和贸易顺差规模的急剧扩展。然而经济供给才能的增长在1998年可能就根本完结了。由于经济供给才能的增长大体完结,所以供给才能增长对出口的压抑力气根本隐没,从而造成1999年出口增长率呈现十分大的回升,这可能还同时推进了企业盈利才能的同步改善。
另外一段值得留意的例子,是2002—2003年这段期间。在此时期,在进口增长率俯冲的同时,出口增长率以更快的速度回升,贸易顺差规模进一步降落。
在2002—2003年这段期间,在出口增长率疾速俯冲的同时,中国经济的增长率在回升,投资和工业的增长率在回升,通货收缩在回升,标明这一轮的出口增长减速在很大水平下去自于总需要的疾速扩张,而不是供给才能增长的加快。
所以在进口增长率动摇的根底上,出口自身还有一些绝对独立的模式,这一独立模式的呈现在很大水平上反映了实体经济外部供求力气的绝对变动。这一绝对变动要么体现为供给才能增长的加快,要么体现为总需要增长的减速,二者必居其一。
咱们目前的揣测是2008年实体经济的供求均衡可能会再次处于这样一个拐点左近,并招致出口增长率解脱进口增长的地心引力的影响,开端体现出一些独立模式,其结果是出口增长率呈现比拟大的减速。
推进这一减速的力气看起来可能同时来自两个方面,一个方面是2005年以来中国经济总供给才能的增长在进入2007年当前开端显著加快,另外一个方面是2008年经济的总需要很可能在孕育着进一步减速的力气。
实际上,2007年四季度以来中国的出口增长率仿佛曾经体现出减速势头,延续两个月的出口增长率都达到25%左右,这在肯定水平上兴许存在基数的影响,然而假如咱们留意到2007年四季度工业增长实际上在加快的话,那么这一数据可能暗示因为供给才能增长加快,出口增长减速的进程可能曾经启动。2007年四季度企业盈利才能持续回升,可能也与供给增长加快无关。
所以即便2008年呈现了很大的微观调控,使得总需要的增长遭到克制,出口增长率可能依然比拟高;假如2008年总需要增长率比拟快,那么出口增长的减速将会更大。以此为根底看,2008年出口的增长率很可能会维持在25%~26%的程度。目前看无奈扫除这样的可能性,即2008年的出口增长率比咱们的预估数据要更高。
实际上正是由于出口增长率蕴含了实体经济供求均衡方面的重要信息,所以咱们十分看重贸易顺差的影响。贸易顺差的构成进程一方面为经济提供了必要的活动性,另一方面也比拟敏感地反映着实体经济供求均衡格式的变动方向,对企业盈利产生很显著的影响,并会影响到实体经济对活动性的排汇才能。
有了对出口增长率的这一揣测,咱们就能够失去2008年贸易顺差的规模,即大约3000亿美元左近的程度。需求指出的是,因为这一预测处在实体经济供求均衡的拐点左近,这一预测的危险是比拟大的。
数据起源:CEIC安信证券。
虽然存在预计上的偏差,看起来比拟确定的一点是:贸易顺差占GDP的比重正在或行将转入降落进程,这一转机在年度数据上可能会在2008年看到。
从2005—2007年延续三年工夫里中国对外经济失衡一直好转,受此影响资产市场呈现了十分猛烈的重估。假如咱们关于2008年贸易顺差和实体经济变动方向的推断大体正确,那么目前这一资产重估进程的上半场可能将要完结,并逐渐转入下半场。
接上去,咱们剖析一些相干的国内数据,为咱们对出口的剖析提供进一步的佐证。首先来看日本的状况。
从1986—1988年日元兑美元的汇率经验了急速的贬值,在此时期日本以美元计价的进口增长率自身并没有很大的变动,然而以美元计价的出口增长率呈现了急剧回升。这招致1987年当前日本贸易顺差的绝对规模开端降落,日本的资产重估进程和牛市逐渐转入了下半场。
中国台湾的状况在很大水平上是类似的。从长期角度看,台湾的进进口增长率动摇高度同步,然而在1986年当前的几年工夫里,受汇率急剧贬值的影响,台湾的出口增长率大幅度回升,并长期超越进口增长率,这招致1987年当前台湾实体经济的失衡进入逐渐缓解和降落的进程,市场也转入了重估进程的下半场。
资产重估进程下半场和上半场十分要害的区别一方面在于内需的重要性开端回升,另外一方面在于市场对资本活动和信贷管制开端敏感起来。
1.2 国内资本活动前景评价
咱们接上去转入对资本活动的剖析。
在2007年10月份的报告《美元升值与资产重估》中,咱们剖析了在过来30多年的工夫里美元汇率和寰球资本活动格式变动对寰球资产市场的影响。
这一剖析的根本论断是:在上世纪80年代前期美元汇率急剧升值的进程中,大量资本流出美国,流入寰球其余发达经济体,并招致同期从日本到我国台湾地域,从法国、芬兰、德国到英国等经济体,在寰球范畴之内都呈现了资产价钱减速回升的场面。
各国汇率制度的差别和微观经济政策取向的不同使得各国资产价钱的涨幅存在差别。在同期信贷条件相当宽松的地域,例如日本、芬兰、中国台湾和法国等,资产价钱的涨幅异样地大,并在随后经验了资产泡沫决裂的打击。
2002年以来随着美元汇率再次进入升值进程,资本流向呈现了相似的变动。在这一格式下咱们看到韩国、印度、巴西、俄罗斯等新兴经济体的资产价钱都呈现了疾速回升的场面。
2007年8月份以来,受美国次贷危机影响,美元汇率的升值进程进一步减速,美联储为应答次贷危机和经济放缓影响而采取的降息措施进一步推低了美元汇率。这象征着从国内资本活动的角度看成绩,寰球资本分开美国,流入寰球其余经济体,特地是新兴经济体的趋向失去进一步强化,看起来这一场面在2008年很难失去基本性的逆转。
在这一背景下,剖析国内资本活动对中国资产市场在2008年的影响将变得十分重要。作为比照,1996年前后中国经验的资产重估次要遭到贸易顺差增长的推进,国内资本活动在其中的影响能够疏忽,在前期甚至是负面的。
咱们首先来看中国居民在境外获取的因素报酬等科目的状况。
在国内收支均衡表上,常常账户买卖的次要内容是货物和效劳贸易(从而构成贸易顺差),但它还包括一些其余的科目,次要是:(1)境外居民对中国居民的单边转移领取,比方说赠款;(2)中国居民在海内工作所取得的休息报酬;(3)中国居民在海内投资所取得的利息和分成支出。
从数据上看,大约从1994年不断到2002年,中国居民获取的境外因素报酬始终为负,标明国外企业和居民在中国获取了更多的因素报酬,并将这些报酬一直汇出。但2003年当前状况发作了显著变动,体现为境外因素报酬转为正值,规模一直回升,在2007年上半年,这一科目的规模曾经达到了300亿美元。
这些科目的内容在买卖层面上的实在性是很难考据的,愈加值得留意的是,其表现的资金活动的方向变动同美元汇率的变动刚好相同。从1995年到2002年美元汇率不断在贬值,同期这些科目始终为负,显示资金总体上在流出中国;2003年以来美元汇率开端继续升值,这些科目也同步转为正值,显示资金总体上一直流入中国。这兴许暗示咱们能够把这些科目的买卖内容了解为投机性的资本活动。
思考到这些科目的历史模式,以及美元汇率持续升值的前景,看起来其规模在2008年可能进一步增长,至多不会呈现很大的降落。
咱们接上去持续剖析国内收支均衡表上资本账户的状况。咱们能够定义三个目标:一是地方银行外汇储备的增长扣减常常账户顺差;二是在前一目标的根底上进一步扣减外商间接投资;三是间接察看误差与脱漏项的状况。
计算后果显示这些口径下资本活动的模式是十分靠近的,其动摇特点包括:
第一,在2002年之前的美元贬值时期,资本流入的均匀规模都比拟小;2002年以来随着美元一直升值,资本流入的均匀规模有了比拟显著的放大。
第二,在短周期的意义上看,资本流入在肯定水平上同国际的经济周期存在联络。比方说1998年中国存在重大的供过于求,当年资本流出的规模就比拟大;2003—2004年中国经济存在比拟显著的供不应求,资本流入的规模也比拟大;2005年中国开端呈现显著的产能过剩,当年资本流出规模开端扩展。
第三,它可能在肯定水平上也遭到美国经济周期动摇和国内经济环境变动的影响,比方说1998年的亚洲金融危机,以及2005年美国经济周期回升,美元汇率和利率回升等要素可能也局部解释了这两年的资本流出场面。
从这些要素来调查,思考到美国经济的周期前景和美元汇率的升值趋向,以及中国国际经济供求均衡情况的变动方向,看起来资本流入规模在2008年可能进一步回升。
咱们再来调查一些国内资本活动的案例,为咱们以上的剖析提供进一步的佐证。
首先看日本的状况,在1985—1987年时期日元汇率疾速贬值,受此影响,日本居民将境外资产调入国际,投机性资本也开端流入,这段期间日本的资本流入规模较其余期间有显著的放大。 ↓



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